1。事件：公布戰略合作框架協議公告
8月30日午間，公司公告與上海金橋(集團)有限公司簽訂戰略合作框架協議，公司將在上海建設國際總部及產、學、研基地。其中，公司將以優惠價格受讓金橋集團不超過5000平方米房屋作為其國際總部辦公用房，并在金橋臨港綜合(行情 專區)區規劃6萬平米用地作為一期產、學、研基地。
2。我們的分析與判斷
(一)搶灘上海自貿區，國際化進程加速
公司未來將國際總部遷至上海，將加速公司國際化發展進程。以上海自貿區的良好發展為契機，加快產業資源整合，搭建全球化的戰略合作平臺，深化與國際工業自動化領先企業的對話合作，提升公司品牌知名度和市場識別度。
2013年上半年公司出口營收2749萬元，同比大幅增長114.1%，占總收入比例由1.25%提升至4.81%，公司國際業務發展迅猛。公司將借助上海國際化港口的平臺，充分利用自身技術、品牌及經驗等方面的優勢，全面參與國際競爭，拓寬海外市場覆蓋面，使出口業務規模化，豐富公司經營業務的收入來源。
(二)緩解產能不足，營業外收入有望保持高增長
目前工業機器人及工業自動化行業高景氣，公司面臨的最大問題不是訂單不足，而是產能跟不上。公司2009年募投項目自2012年全部達產后，產能利用已達上限。為此，公司正抓緊建設沈陽智慧園一期和杭州光電園一期，未來隨著臨港基地的建設將進一步緩解公司目前產能緊張局面。
上海市及浦東新區政府財政實力強，對戰略性新興產業扶持力度大，金橋集團又是具有政府背景的企業，我們預計公司將在此項目上獲得政府相關補貼和產業政策扶持，加快項目實施進度，增厚公司營業外收入。同時，今年11月工信部可能出臺機器人產業專項規劃，有利于公司發展。
(三)打造資本運營中心，吸納優秀人才
公司站在國際化的金融平臺，將加強資產經營管理和資本運作能力，贏得企業發展優勢，搶占產業發展制高點，為公司不斷增加新的利潤增長點。
上海作為國家中心城市，人才資源豐富，為公司產、學、研基地提供良好的人才保障。公司將繼續為國家級科研團隊注入新的活力，確保公司自主創新能力的可持續發展。
(四)二季度增長質量高，收入及利潤增速將逐季提高
公司上半年營收同比增長11.2%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長15.7%，扣非后凈利增長39.55%，為9655萬元，一季度扣非后凈利潤為3433萬元，即二季度扣非后凈利6222萬元，環比增長約81.24%；2012年二季度扣非凈利4280萬元，同比增長45.37%。
公司在手訂單十分充裕，奠定高增長基礎。公司上半年新簽合同額約12.05億，同比增長55%。交通自動化系統：下半年沈陽地鐵2號、4號、9號線將陸續啟動招標，公司有望憑借齊全的產品線和項目經驗而中標。軍用機器人：目前公司接受客戶委托進行多種型號特種機器人的專項研制，根據軍工類產品“預研一代、研制一代、批產一代”的規律推測，公司后續軍用機器人中標是大概率事件，而一般軍用機器人招標集中在下半年及年初。且下半年是公司營業外收入集中釋放期，為此我們預計13年下半年度公司收入和凈利潤增速同比將逐季上升，毛利率和凈利率可小幅上升。
3。投資建議
公司作為國內第一的中科院沈陽自動化所下屬的上市公司，自動化背景雄厚。目前已建立“沈自所+中央研究院+事業部”的三級研發體系，頗具平臺雛形：一方面有很強的橫向擴張能力，不斷進入新業務領域，減少單一產品周期波動性；另一方面縱向發展，建立合理的產品梯隊將確保公司短期和長期增長動力。公司在民企、國企和政府、軍方都有很好的認可度及資源獲取能力，在承接集成化和規模化訂單上屢次突破。看好營銷提升后的進一步提升空間。維持公司2013-2014年EPS1.0、1.45元的判斷，對應動態PE分別為46.5、32.1倍。考慮到公司進入加速發展期，成長空間巨大，我們持續推薦。
事件
公司公告投資建設工業機器人關節減速器。
簡評
投資機器人減速器，進行產品結構調整
公司公告，擬投資1.94 億元進行9 萬套(一期)工業機器人關節減速器技術改造項目建設。公司工業機器人關節減速器項目總規劃18 萬套，將分期實施；其中項目(一期)預計2015 年達產， 二期項目將視一期進展情況適時投入。一期達產后，將形成年產9 萬套工業機器人關節減速器的生產能力，預計年新增銷售收入65,000 萬元(不含稅)，新增利潤總額18,230 萬元。如果按照每臺機器人6 軸(關節)測算，9 萬套減速器可以為1.5 萬臺機器人配套。在機床訂單整體下滑的市場背景下，公司投資前景看好的工業機器人減速器，我們認為是產品結構調整的好方向。
秦川做機器人減速器有自己的核心優勢
秦川發展1998 年就與大連交大聯合承擔國家863 項目(機器人用250AII 減速器)，并于1999 年通過了國家863 計劃智能機器人主題專家組委托遼寧省科委組織的鑒定。2009 年，公司在該項成果的基礎上做了新的設計和改進以及相應的工藝驗證，為項目奠定技術基礎。該項目屬于自主研發，將來有可能獲得國家支持。同時，秦川發展是全球知名齒輪磨削機床制造企業，做減速器有設備制造優勢。這從本次項目投資構成可以看出，1.94 億元投資中，高精密數控偏心外圓磨床、研磨機床、高效高剛度數控插齒機、高效立式珩磨機等關鍵設備、生產線的設備性投資約11445 萬元。公司以前未投資減速器，我們預計可能有兩方面原因：一方面是由于前先年國內工業機器人需求規模還很小，另一方面當時機床訂單還不錯、精力主力集中在機床主機上。目前，國內有個別企業已經做出減速器樣機，具有演示功能，但還沒有產業化。
減速器是工業機器人的核心零部件
工業機器人的核心部件包括機器人本體、減速器、伺服系統、控制系統四部分，從成本構成來看，四部分分別占35%、30%、25% 和10%左右。按照我們掌握的數據，以安川Motoman165 公斤點焊機器人為例，日本制造成本構成中，減速器價格2.1 萬元、占成本的12%；國內制造成本中，減速器價格9.2 萬元、占成本的31%。價格差距大的主要原因是采購量的大小、進口稅費等。目前全球精密減速器市場基本上被日本的納博特斯克和德國的Harmonica drive 所壟斷。按照上海機電(行情 股吧 買賣點)的公告，日本納博2012 年銷售收入約30 億元、全球市場份額穩居60%。
看好秦川發展減速器進口替代前景
我們6月25日發布工業機器人行業深度報告《產業升級助推我國工業機器人行業快速成長》。2012年國內工業機器人安裝量2.69萬臺、同比增長19.2%，占全球安裝量的16.28%；我們認為，目前國內經濟狀況和日本80年代初相似，產業結構調整、人力成本上升和國家政策支持助推我國工業機器人進入快速成長期。我們按照主要下游行業機器人安裝密度測算，2020年前機器人保有量年均復合增速25%以上；按照2020年1000億元總需求測算，年需求復合增長率不低于35%。2013年，中國就有望成為全球機器人最大的需求市場。相對安川、發那科、abb和庫卡等國際品牌，我們認為機器人(300024)、廣州數控、蕪湖埃夫特、南京艾斯頓等國內企業存在系統集成優勢和工程師紅利優勢，有望享受超行業成長。目前ABB、廣數等國內外機器人制造企業已經表示出對秦川發展減速器的興趣，我們預計秦川減速器有望在國內打開市場、實現進口替代。
維持“買入”評級
我們認為，機床制造企業轉型工業機器人是其產品結構調整、產業升級的重要方向，如廣州數控、華中數控(行情 股吧 買賣點)等。我們看好秦川發展工業機器人關節減速器的產品升級前景。在集團整體上市重組方案即將召開第二次董事會會議前夕，公告投資建設工業機器人減速器項目，有利于重組方案的順利實施。我們維持今年EPS0.06元，維持“買入”評級。
我們預測2013-2015年公司最新攤薄EPS分別為0.52、0.62、0.75元，增速分別為18.7%、19.9%、20.8%。自動化裝備行業在我國經濟轉型升級的大背景下，將長期維持高景氣度，公司作為其中的龍頭企業長期前景確定向好，可以獲得一定的估值溢價。我們給予公司2014年32-36倍PE，對應目標價格區間為19.84-22.32元，維持“增持”評級。
投資要點：
事件：公司公布半年報，其中營業收入為4.04億元，同比增長32.7%，歸屬上市公司股東凈利潤6871萬元，同比增長59.25%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤6693萬元，同比增長63.71%。同時公告三季度業績增長在30%-60%。
公司半年業績增長符合預期。公司上半年營業利潤同比增長超過90%，由于2012年上半年購買國產設備抵免所得稅456萬的影響，使得公司凈利潤增速顯著低于營業利潤增速，隨著從2012年下半年開始，國產設備抵免所得稅到期，這塊業務對公司影響將被消除。
液壓式硫化機在手訂單充足，公司未來增長有保障。公司的液壓式硫化機從去年開始已經逐步得到了下游客戶的認可，在產品供不應求的情況下，公司并未盲目的擴大生產，通過逐步穩健的產能擴建，以保障在未來2-3年均能保持一個穩步的增長。公司公告目前在手訂單已經排產到2014年下半年，在今年業績確定的同時，也為明年的增長奠定了基礎。
高端智能裝備領域取得突破。公司機器人業務經過近4年的培育，目前已經在公司自己的模具生產過程中使用，同時輪胎行業機器人已經在下游客戶處進行應用試驗；在關鍵零部件減速器也取得突破，已經處于產品驗證的階段。此外，公司通過參股德國歐吉索機床公司，意圖在高端數控機床領域實現進口替代。高端智能裝備的成果逐步凸顯，有望成為公司下一個利潤增長點。
維持“買入”評級。我們維持之前的盈利預測，預計2013-2015年公司將實現收入10.25/13.32/16.97億元，三年復合增速為30%；歸屬母公司所有者凈利潤分別為1.85/2.46/3.19億元，對應EPS為0.39/0.52/0.67元，三年復合增速為42%；對應PE為19/14/11倍，考慮到公司在手訂單已排至2014年下半年，2014年業績增長確定性強，因此給予公司2014年20倍估值，目標價10.40元，維持“買入”評級。
投資建議：
我們認為隨著公司“中高端”和“國際化”戰略落地，公司明年出現高增長將是大概率事件。我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.22元、0.48元和0.84元，對應PE分別為41.8x、18.9x和10.7x，維持“推薦”投資評級。
調研情況：
公司8月23日發布2013年中期報告，實現營業收入11.9億元，同比增長35.8%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤9871.6萬元，同比增長3.2%；實現每股收益0.13元。同時，公司預計2013年前三季歸屬上市公司股東凈利潤變動幅度為-50%至-20%。我們于8月29日對公司進行實地調研并參觀了賽輪股份(行情 股吧 買賣點)在建立體倉庫項目。
毛利率波動屬于短期現象：公司2013年中期綜合毛利率為27%，較去年同期大幅降低了7個百分點。其中主要原因在于公司緬甸EMC項目在本期確認了3.3億收入，占公司同期收入的30%，橡機裝備的46%，而EMC屬于整條生產線交鑰匙工程，其中有大量非公司產品，拉低了項目的整體毛利率。今年EMC項目毛利水平在10-15%左右，如果按平均12.5%測算，剔除EMC項目后公司橡機裝備毛利率水平為40%左右，較去年同期下降僅1.6個百分點。今年上半年執行的橡機裝備合同主要是去年簽訂的，而今年公司新增訂單仍主要來自國內企業(占比90%)，且全鋼產品訂單占比較大，超過70%。而全鋼系列橡機產品除了鋼絲壓延機外，已全部實現國產。國內橡機裝備市場的集中度也較高，排名前十的企業市占率50-60%。由于今年國內經濟結構調整，經濟形勢較為嚴峻，國內輪胎企業對價格比較敏感，導致橡機裝備，主要是全鋼成型機領域競爭激烈，價格下降較大。公司全鋼成型機部分機型去年報價約500萬，今年僅420萬。今年上半年的部分低毛利率的成型機和硫化機將在Q3確認收入，這是導致公司今年前3季度業績預減的部分原因。公司認為全鋼領域的競爭是個短期現象，公司將針對全鋼領域的競爭采取一些措施，降低成本，提高運營效率，提升產品毛利率。公司未來重點發展領域為半鋼、工程胎和巨胎裝備，目前處于國內領先地位，預計2015年以后，公司訂單的50%以上將由半鋼領域貢獻。
戰略客戶持續落地：公司的“中高端”和“國際化”戰略持續推進，今年新增訂單中的30%由戰略客戶貢獻，較2012年的18%有明顯提升。但國際戰略客戶的占比還比較小，僅10%。國際戰略客戶更關注裝備的品質，可提供更高的毛利水平，且采購規模大、持續。以某國際輪胎巨頭為例，它每年設備折舊金額約7億美元，加上其產能轉移導致的新廠建設，未來數年每年的資本開支超過12億美元。如果以80%為輪胎裝備計算，該公司年輪胎裝備采購金額約60多億人民幣。如果公司能成為其主要供應商，未來收入的穩定性以及盈利水平將大幅提升。但要成為國際輪胎巨頭的供應商需要通過漫長的認證和認可過程，通常需要5年。公司從2012年開始積極推進國際化戰略，我們預計公司最快2015年能從國際戰略客戶取得實質性的大突破。2013和2014年，公司還需要在國際化開拓以及研發上進行持續投入。2013年中期，剔除EMC項目收入3.3億元，公司實現海外業務收入1.07億元，同比下降18.3%。
研發持續投入與新產品儲備：公司未來將持續加強研發投入，計劃年內在美國阿克隆市設立軟控美國研究院，主要從事橡膠及橡膠裝備領域的基礎研發工作。以前，公司的研發是應勢性的，主要針對項目和客戶。未來與國際巨頭的競爭，基礎性和原創性的研發將是關鍵。今年8月，公司收購了美國的TMSI公司85%的股權，從而獲得了該公司十幾項專利。未來公司將繼續通過自身投入和并購來不斷加強自己的技術競爭優勢。目前，公司儲備了較多的新產品，比如電子輻照設備、輪胎RFID解決方案、輪胎自動化物流和立體倉庫。新產品的投放與放量有自身的外部環境要求。就輪胎自動化物流和立體倉庫而言，目前輪胎企業都非常認可，但由于目前經濟形勢比較緊張，企業的投資意愿下降，特別對新產品和新事物，觀望情況比較普遍。公司在賽輪股份實施的1000萬套半鋼立體倉庫項目，預計將在11月份交付，這將成為公司立體倉庫在輪胎企業大規模應用的樣板，有利于明年該系統的推廣。
估值調整：根據最新的調研情況，我們調整了公司的估值假設，預計公司2013-2015年的EPS分別為0.22元、0.48元和0.84元，對應PE分別為41.8x、18.9x和10.7x，維持“推薦”投資評級。
風險提示：“中高端”和“國際化”戰略推進低于預期；壞賬風險。
電梯上半年業績增長35%，預計全年增長超45%；13年7月法國高斯破產將于14年貢獻2.49億元業績彈性，對應EPS0.24元左右。
投資要點：中報細看亮點多：上半年實現收入、歸屬母公司凈利潤分別為93.82、2.84億元，重述前同比分別變化30.37%、-48.34%，重述后同比分別變化9.63%、-20.31%，實現EPS0.28元，看似低于預期，實則諸多亮點，將13-15年EPS 預測由0.75、1.00、1.21元分別上調至0.85、1.31、1.59元，目標價由15元上調至17元，增持。
電梯上半年快速增長，預計全年增長超45%：上海三菱上半年實現營業收入、凈利潤分別為76.3、7.6億元，同比分別增長23.34%、35.38%，根據以往數據判斷上半年銷量不到3萬臺，公司公告全年有望超過7萬臺，意味著下半年銷量不低于4萬臺，預計下半年上海三菱收入增速超過50%，全年銷量和收入同比增長40%左右。考慮規模效應以及原材料(行情 專區)成本下降帶來的毛利率提升，預計全年凈利潤增長將超過45%。
印包業務上半年虧損達峰值，下半年開始大幅減虧貢獻業績彈性：美國高斯上半年虧損1.89億元，其中其全資子公司法國高斯貢獻的虧損達到1.59億元，美國高斯(除法國高斯外)虧損只有0.3億元，美國高斯(除法國高斯外)盈利逐步改善，預計下半年將扭虧。13年7月法國當地法院同意高斯法國破產，法國高斯下半年不再并表，其破產將在14年貢獻上述1.59億元業績彈性，還有商譽減值帶來的0.9億元左右業績彈性，合計2.49億元左右業績彈性，貢獻EPS0.24元左右。
風險因素：原材料價格上漲。
公告：公司在今日公布半年報，其中營業收入為1.02億元，同比增長36.22%，歸屬上市公司股東凈利潤1611萬元，同比增長824.59%。
半年報符合預期，EPS0.27元，同比增長824.59%，扣非EPS0.26元，同比增長672.95%。公司2013年半年度實現營業收入1.02億元，同比增長36.22%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1611萬元，同比增長824.59%，對應EPS=0.27元；扣除營業外收入之后，對應EPS=0.26元，同比扣非后歸屬上市公司股東損益增長672.95%，符合我們預期，超過市場預期。
交付能力以及毛利率水平提升使得凈利潤得到大幅的增長。通過加強客戶現場服務，公司的發出設備逐步通過客戶驗收，使得收入得到穩步的增長的同時，毛利率得到了明顯的回升。2012年由于因為開拓分裝線市場，承接了毛利率較低的項目，今年受益于去年打下的基礎，在業務得到開拓的同時，毛利率也得到快速的回升，由此所貢獻的業績達到約1100萬元。
新技術儲備，新領域拓展，未來值得期待。為提高公司核心技術的競爭力，公司對于加強了對新技術的研發和儲備。工業機器人和機械(行情 專區)臂的應用和研制已經進入中試，即將投入生產應用；2012年開拓的發動機、變速箱裝配線業務，已經投入使用，其中發動機裝配線已經用在紅旗為部長級領導人提供的車輛生產中。新技術的儲備和新領域的拓展為公司的后續增長奠定了基礎，也為公司的成長打開了市場空間。
我們維持盈利預測，維持“增持”的投資評級。我們維持公司2013、2014、2015年EPS為0.45元、0.56元、0.78元，對應的PE分別為35倍、28倍、20倍，維持“增持”的投資評級。
國務院9月12日晚印發《關于印發大氣污染防治行動計劃的通知》，其中重點提及京津冀、長三角、珠三角地區500萬輛黃標車淘汰項目。政策推進將對公司汽車拆解業務構成政策利好及明確推進作用，維持公司 “審慎推薦-A”投資評級。
《通知》內容摘錄加快淘汰黃標車和老舊車輛。采取劃定禁行區域、經濟補償等方式，逐步淘汰黃標車和老舊車輛。到2015年，淘汰2005年底前注冊營運的黃標車，基本淘汰京津冀、長三角、珠三角等區域內的500萬輛黃標車。到2017年，基本淘汰全國范圍的黃標車。地方人民政府要對涉及民生的“煤改氣”項目、黃標車和老舊車輛淘汰、輕型載貨車替代低速貨車等加大政策支持力度，對重點行業清潔生產示范工程給予引導性資金支持。要將空氣質量監測站點建設及其運行和監管經費納入各級財政預算予以保障。
突破：拆解項目進入地方政府考核體系此次通知將各項規劃項目及相應指標正式寫入地方政府考核及問責體系。“對于那些沒有通過考核的地方政府，環保部門將會同組織部門和監察部門約談省級政府和相關部門的責任人，予以督促”，此前由于地方政府監管力度不足，大量廢舊車輛沒有進入報廢流程。但此次《通知》明確提出將正式寫進地方政府考核、問責體系，將有力推進車輛保有量最大的長江三角洲地區的廢舊汽車拆解規范化、規模化進程。
利好：公司汽車拆解項目喜迎政策東風根據2012年10月印發的《重點區域大氣污染防治“十二五”規劃重點工程項目》，國家對黃標車項目投入資金規模將達到940億元，僅長江三角洲地區淘汰黃標車規模將達到109萬輛，占全國1/5。天奇與ALBA合力進軍汽車拆解領域將有力提升公司技術實力。目前在投項目年拆解能力將達到10萬臺(一期5萬臺/年)。與此同時，公司將形成年拆解能力20-30萬臺/年的配套設備生產能力。公司計劃后續進一步打造國內最大的“二手零件交易平臺”，形成全車二手資源綜合利用。公司在長三角地區的汽車拆解業務將隨著國家環保規劃的正式啟動得到有力推進。由于之前長三角地區汽車拆解產業鏈后續精細拆解及回收利用環節缺失，公司與ALBA在物料精細化自動分選(ASR)系統業務的合作將為其構筑技術門檻，對公司業績構成積極影響。
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