2014年收入同比增長29.94%,凈利潤同比增長18.93%,四季度開始拐點向上。匯川技術發布2014年業績快報,營業收入22.43億元,增長29.94%,凈利潤6.66億元,增長18.93%,每股收益0.85元。第四季度收入為6.5億元,同比增長15.2%,環比增長17.2%,同比增速與前三季度比略有放緩主要是基數和光伏逆變器影響;第四季度營業利潤1.9億元,同比增長23.8%,環比增長28.6%,相比第三季度同比5%的增速大幅好轉;第四季度凈利潤2.0億元,同比增長28.3%,環比增長23.8%,第四季度凈利潤首次突破2億元,創出歷史新高,大幅扭轉三季度利潤下滑的趨勢,符合我們三季報時提出的三季度是最低點,四季度開始大幅好轉,確認四季度拐點的邏輯,公司業績快報整體略好于預期。
通用變頻器、電梯一體機、注塑機伺服、寧波伊士通等2014年實現穩定的增長,2015年隨著新客戶開發和產品升級將有更快的增長。2014年宏觀實體經濟低迷和房地產市場相對的平淡,工控行業盡管一季度出現了不錯的增長勢頭,全年預計實現小幅的增長,但是匯川技術相關的產品均通過新客戶、新產品升級換代,通用變頻器和電梯一體機均實現了10%以上的增長,其中通用變頻器開始切換MD500,且由于下游客戶增長的壓力反而出現了更多的國產化替代招標,且公司加強了大客戶的開發和合作,我們了解2015年銷售政策也更加靈活,預計2015年通用變頻器將有較大幅度的增長,預計將超過30%;電梯一體機通過開拓國際大客戶、增加銷售品類,2015年國際大客戶的開發加速,且已經開始有國際品牌供貨,預計將持續保持10%以上的增長。注塑機行業2014年需求較為平淡,公司市場份額較高,通過和寧波伊士通的整合拓展客戶,2014年略有增長,注塑機專用伺服也開始產品升級,且電壓注塑機需求增加,預計2015年將恢復到20%左右的增長。寧波伊士通2014年并表,預計收入在1.5-1.6億元,對于收入略有增厚。
通用伺服、新能源汽車控制器、大傳動2014年均有大幅增長,2015年將持續有爆發式增長,且在公司整體收入中開始有重大影響。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以來,行業口碑很好,公司在鋰電、LED、電子、機器人等行業均有前瞻的布局,2014年預計實現了50%以上的增長,2015年公司整體機器人戰略加大布局,機器人伺服也將有很大的增量,通用伺服預計將有持續的爆發式增長。新能源汽車控制器來說,前三季度因為宇通的出貨量不到3000臺,市場一度非常擔心全年目標完成情況,但是第四季度新能源汽車和宇通的發貨量驚人,宇通2014年發貨7000多臺,四季度單季度的銷售占到全年60%以上的比例,預計新能源汽車控制器最終收入上實現了近4倍的增長,在補貼政策下2015年電動大巴預計同比翻倍以上增長,公司大巴客戶范疇也將有所拓展,匯川新能源汽車控制器也將有爆發式增長,同時公司也在積極開發乘用車客戶,打開中長期的成長空間。高壓大傳動的行業周期從2014年也開始趨好,公司布局了2-3年,2014-2015年開始進入收獲期,匯川在低壓變頻領域的技術積累和客戶積累使得高壓變頻器業務迅速放量,預計2015年將有大幅度的增長。
機器人和工程傳動研發在2014年也取得很大進展,2015年將開始加大布局的力度,抓住中國版工業4.0的升級機會。機器人和工程傳動屬于匯川的戰略產品,2014年公司加大了這一塊的研發投入,12月初的東莞機器人展會上匯川推出了唯一的自主的電氣化解決方案,包括了機器人伺服、控制器、工業視覺等,匯川在機器人領域定位于核心零部件供應商,通過核心零部件國產化來降低機器人的使用成本,使得中國廣大的中小型企業用得上機器人,我們認為匯川憑借深厚的技術積累、雄厚的資本實力、高瞻遠矚的定位和極強的執行力,2915年將展現在機器人領域的硬實力,同時引領中國版工業4.0升級的機會。工程傳動方面,公司2014年已有一些試機,突破了電動輪、石油鉆井平臺客戶,2015年將繼續加大客戶開發的力度,將是潛力很大的產品線。
第四季度毛利率預計為53-54%,同比環提升,超出預期,2015年毛利率預計將穩中有所提升。2014年公司綜合毛利率預計在51-52%的范疇,前三季度毛利率為50.5%,同比毛利率均是一個下降的趨勢,主要是產品結構調整、部分產品比如電梯一體機、新能源汽車控制器降價毛利率略有下降因素的影響,而第四季度毛利率我們預計有所提升,我們測算在53-54%之間,估計主要是光伏產品四季度較少,而新產品的切換帶來毛利率的提升。2015年來看,多個產品優化升級將小幅提升毛利率,尤其是前三季度毛利率將同比提升。
管理費用增長和營業外收入拖累2014年利潤增長,但2015年利潤增長必然明顯超過收入增長速度。由于2013年公司經營情況非常理想、新產品開發和放量速度很快,從而2014年的研發投入和人員擴張都較快,2014年公司的銷售和管理費用均有較大幅度增長,盡管從中期開始有所控制,全年來看,公司管理費用增長依然較快,超出收入增速速度,銷售費用則基本與收入增長保持同步;此外2013年因為增值稅退稅多了一個季度,營業外收入1.55億元,同比增長166%,而2014年趨于正常后,我們測算全年營業外收入增長不到5%,遠低于收入增速。2015年來看,營業外收入增長將趨于正常化,預計與收入保持同步增長,2015年公司提出的目標是管理優化年,新項目立項研發和研發人員增長均有限,預計銷售和管理費用將得到有效的控制,預計將大幅低于收入的增長,從而大幅提升2015年的利潤增速。
盈利預測與估值:我們預計2014-2016年EPS分別為0.85/1.20/1.57元,同比增長18/40/31%,第四季度大幅好轉已得到驗證,2015年整體將迎來高速增長,新能源汽車控制器、通用伺服等爆發式增長、機器人領域加快布局,將開啟新一輪增長的周期,其實工業4.0龍頭標的和新能源汽電機控制器優質供應商,給予2015年40倍市盈率,提升目標價到48元,維持買入評級。
